沪铝周报 | 欧美制裁干扰，内外盘或有所分化

CFC金属研究

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本报告完成时间 | 2024年4月14日

摘要

利多：

1、商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》4月12日对外发布。方案就旧房装修、智能家居消费、新能源车购买、汽车金融、家电以旧换新等多方面给与优惠政策。

2、上周四电解铝锭社会总库存85.4万吨，较周一去库0.9万吨，较去年同期下降了15.2万吨。库存的小幅去化对现货价格有所支撑，同时上周现货交投有所改善，贴水略有收窄。

利空：

1、美国3月通胀数据超预期回升，市场大幅下调美联储降息预期，同时美国4月密歇根消费者信心初值较3月明显回落，宏观情绪偏空。

2、美英对俄罗斯金属实施新的制裁，短期制裁会导致后续更多的俄铝流入中国市场，国内供应压力增加，利空沪铝。海外可交割货源减少，利多伦铝。内外走势或有所分化。

3、铝价持续走高对下游开工仍有影响，部分小型铝型材厂出现减产的情况。铝板带箔加工企业正常开工，开工率略有回升。原生合金开工率企稳。

小结：美国3月通胀数据持续回升，市场下修美联储降息预期。美英宣布对俄罗斯金属制裁，制裁会导致后续更多的俄铝流入中国市场，国内供应压力增加，利空沪铝。海外可交割货源减少，利多伦铝。原料端，山西铝土矿复产不及预期，在有色板块持续上涨的背景下，资金选择做多氧化铝进行补涨，目前氧化铝价格走势受沪铝影响更为明显。现货端上周交投有所改善，贴水略有收窄。但高铝价向终端传导依然不畅，铝棒库存持续累增。考虑到5、6月供应端仍有增量释放，铝价继续上行高度有限。

策略：

预计氧化铝05合约运行区间3350-3500元/吨，逢高沽空为主。沪铝05合约运行区间20300-21000元/吨，区间内高抛低吸。

一

行情回顾

上周沪铝05合约震荡偏强，价格重心继续上移。周初电解铝社会库存小幅增加，但外盘走势较强，沪铝高开高走，突破20000元/吨压力位。周中电解铝库存小幅去化，贸易商惜售情绪较浓，现货贴水略有收窄，对铝价有所支撑，沪铝持续走强，突破20500元/吨。临近周末，有色板块在沪银的带动下继续走高，周五夜盘成交量大幅放量，沪铝冲高小幅回落，周涨幅4.27%。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观

美国3月CPI同比增3.5%，预期3.4%，前值3.2%；环比增0.4%，预期0.3%，持平前值。美国3月核心CPI同比增3.8%，预期3.7%，持平前值；核心CPI环比增0.4%，预期0.3%，持平前值，1月份也为0.4%。市场对美联储6月降息概率从58%降至不足50%，互换合约显示2024年美联储只会降息50个基点。华尔街分析师普遍认为，通胀正朝着错误方向发展，美联储需要保持高利率更长时间，并等待更多通胀温和的证据，降息时间肯定将推迟。美国高通胀吹哨人、前美国财长萨默斯表示，必须严肃认真地考虑美联储加息的可能性。美国总统拜登坚持认为，美联储年底前将降息。

新近公布的会议纪要显示，3月的货币政策会议上，美联储决策者担心通胀未很快向联储的目标2%回落，但仍预计今年适合降息，同时预计可能很快放慢量化紧缩（QT）的步伐。上月美联储连续第五次会议决定保持当前政策利率不变，并且会后公布的更新后经济展望显示，联储官员的今年利率预期中值持平上次，依然预计今年合计有三次25个基点的降息。上周美联储主席鲍威尔承认今年前两月通胀升高，但认为通胀下行的总体趋势没有明显变化，重申联储要对通胀降到2%更有信心，才会决定降息。

4月11日，欧洲央行公布4月利率决议，如预期一致维持欧央行三大主要利率不变，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.5%，4%以及4.75%的历史高位。自2022年年中以来，欧洲央行连续十次加息将存款利率升至4%，如今已连续第五次维持利率不变。值得一提的是，欧央行暗示将降息，称大多数潜在通胀指标正在放缓，如果我们相信通胀将达到2%，利率可能会下降，发出更明确“降息”信号。欧央行决议公布后，交易员对欧洲央行降息幅度的预期持稳，预计到6月降息19个基点。

当地时间周五，欧洲央行管委、拉脱维亚央行行长Martins Kazaks在接受媒体采访时称，欧洲央行有望于6月启动降息进程。如果通胀确实朝着2%的目标稳步前进，那么在离降息的转折点已经非常接近了。如无意外，6月将会是首次降息的时间点。当地时间周五，Stournaras在法兰克福发表讲话时重申，欧洲央行今年可能会进行四次降息。现在是采取与美联储不同策略的时候了。欧元区与美国的情况有天壤之别。另外，周五欧洲央行管委、爱沙尼亚央行行长Madis Muller也表示，通胀放缓加大了6月降息的可能性。

2、国内宏观

受消费季节性回落和供应充足等因素影响，中国3月CPI同比增速明显回落，环比增速时隔三个月再度转跌。4月11日，国家统计局公布数据显示，3月份CPI同比增长0.1%，较前值0.7%明显缩窄；3月CPI环比下降1.0%，前值为上涨1.0%，时隔三个月再度转跌。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比前月缩窄0.6个百分点。

随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，PPI环比降幅收窄，同比降幅略有扩大。3月PPI同比下降2.8%，降幅为连续第二个月扩大，这也是PPI连续第18个月同比下降。3月PPI环比下降0.1%，较2月的下降0.2%有所好转。

中国3月出口按美元计同比降7.5%，前值同比增5.6%，进口同比降1.9%，前值同比降8.2%；一季度大宗商品进口稳步扩大，3月成品油、天然气进口量同比增速超过20%。一季度能源产品、金属矿砂进口量分别增加8%、5%，集成电路、半导体制造设备进口分别增长14.3%、82.7%。

3、库存情况：较上周三累库0.7万吨

2024年4月14日，据上海有色网数据电解铝锭社会总库存85.4万吨，国内可流通电解铝库存72.8万吨，较上周三累库0.7万吨，较本周一则去库0.9万吨，稳居近七年同期低位，较去年同期下降了15.2万吨。周中国内铝锭能够重新去库，一方面是进口窗口的持续关闭，进口货源对社会库存的干扰有限，铝锭各主流消费地来自供应端的压力均有所减轻；另一方面，随着下游旺季进程的深入，贸易商及部分下游对高铝价的适应提升，现货交投相对活跃，贴水均得到快速收窄。

4、持仓情况：持仓量继续上升

截至4月3日，上期所铝总持仓723523手，较上周643994增加79529手，本周铝价震荡偏强，总持仓量继续回升，其中多空均有增仓。

三

结论与操作建议

美国3月通胀数据持续回升，市场下修美联储降息预期。美英宣布对俄罗斯金属制裁，制裁会导致后续更多的俄铝流入中国市场，国内供应压力增加，利空沪铝。海外可交割货源减少，利多伦铝。原料端，山西铝土矿复产不及预期，在有色板块持续上涨的背景下，资金选择做多氧化铝进行补涨，目前氧化铝价格走势受沪铝影响更为明显。现货端上周交投有所改善，贴水略有收窄。但高铝价向终端传导依然不畅，铝棒库存持续累增。考虑到5、6月供应端仍有增量释放，铝价继续上行高度有限。

策略

预计氧化铝05合约运行区间3350-3500元/吨，逢高沽空为主。沪铝05合约运行区间20300-21000元/吨，区间内高抛低吸。

作者姓名：王贤伟